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鹏华基金袁航:股票资产更像是奶牛而不是牛奶

鹏华基金袁航:股票资产更像是奶牛而不是牛奶

  导读:鹏华基金的袁航在访谈中展现出较为明晰的价值型的投资风格,他管理的代表产品运作周期已经超过五年,持仓以中大市值蓝筹为主,持股周期偏长。在袁航的投资世界观中,股票是一个所有权凭证,不是一个筹码。其中长期价值是由其长期经营回报能力所决定的,而不是由短期资金的供需所决定的。他举了一个很精妙的例子,要把股票看做一头每年不断产奶的奶牛,而不是一杯静止不动的牛奶。

  袁航的投资框架结合了价值成长和深度价值两类公司,偏好质地较好、竞争力比较强、能长期带来较高内在回报的公司。他并不会用行业中的消费股、周期股去做公司区分,核心看投资的本质:是否被低估并且能给股东带来经营回报。在我们的访谈中,袁航也对其捕获的制造业大牛股做了深度阐述,我们也从另一个角度看到他是如何做价值投资的。

鹏华基金袁航:股票资产更像是奶牛而不是牛奶

  我们先分享一些来自袁航的投资“金句”:

  1、从所有权的特征看,股票给投资者带来的经营回报是来自长期现金流的创造。

  2、股票这类资产,更应看做是一头奶牛,而不是一杯牛奶,奶牛的价值同其产出量紧密相关。

  3、从一个大类资产的角度看,我把资产分为两大类:“生息资产”和“非生息资产”。

  4、价值成长和深度价值属于我最主要的投资范畴。

  5、许多人会关注企业所处的赛道,是不是市场空间足够大。我更关注这个企业本身是否有足够竞争力去提升自己的市场份额。

  6、看公司的年报,里面的一些数字就像音符一样,这些音符串联起来,就有了旋律,通过旋律能感受到公司的经营状态和竞争力。

  7、投资应该尽量减少亏损,把组合中向下的风险屏蔽掉,向上的收益往往自然就出来了。

  股票是奶牛而非牛奶

  朱昂:能否谈谈你是如何看待投资的?

  袁航  投资组合的形成是基于投资方法,投资方法是源于对一些事情的判断,这些判断又来自对客观世界的认识。指导我们投资的,是每个人不同的投资世界观。投资股票之前,先要回答如何看待股票的问题。

  股票是一种比较好的产权制度安排,投资者共同承担企业经营中的不确定性,同时共享企业经营带来的收益。股票的第一重属性,是股份公司发行的所有权凭证,股东依法享有决策参与权、利润分配权以及剩余资产分配权,股票的价格中长期看同所有权的价值密切相关。同时,股票又具有第二重属性,它是可供在市场上交易的有价证券,因此价格在短期内会受到资金供求关系的影响。

  公司经营是具有不确定性的,完成股票发行后,公司经营会逐渐出现分化,向上的不确定性演化成投资机会,向下的不确定性演化成投资风险。投资股票应该更加充分地暴露在向上的不确定性中,同时尽可能规避巨大的向下的不确定性。

  我们通过基本面研究,选取竞争力突出的优质企业获取经营向上的不确定性。从所有权的特征看,股票给投资者带来的经营回报是来自长期现金流的创造。不同企业,创造经营回报的能力是不一样的。股票这类资产,更应被看做是一头奶牛,而不是一杯牛奶,奶牛的价值同其产出量紧密相关。有些牧场的奶牛年产量在十一吨以上,有些牧场的奶牛年产量在七到八吨之间,二者的经营回报是不同的,内在价值也存在差异。而原奶是一种商品,短期价格由供需决定。

  我认为投资股票有四种获利的方式:

  1)依靠企业内生增长,实现所有权价值增值。所有权增值,是推动股票内在价值提升的非常重要的途径,这也是为什么市场青睐成长的原因。由于公司利润会受到会计假设等多方面因素的影响,并不能完全客观反映一家公司的盈利质量。我会从自由现金流等其他角度去分析一家公司的真实回报能力。

  2)买入折价的股票,估值由于外在环境影响或市场情绪影响,处于一个折让过程中。当阶段性困难环境过去之后,公司的经营情况以及估值水平回到正常状态,估值折价的修复也是获得收益的一大途径。

  3)买入一个股票,然后等待其他市场参与主体愿意用更高的估值乘数来买入你持有的股票。这会受到资金供需关系和情绪影响,从基本面角度难以把握。

  4)还有一些零散的获取个股收益方式,目前并未成为市场的主流。比如说积极股东主义,投资者买入足够多上市公司股份后,通过在公司的话语权帮助企业提升运营效率,解决存在问题,解锁股东价值。还有一种在早些年A股市场演绎的比较多,就是资产重组,而在目前新股发行扩容的阶段,大量企业通过IPO就可以登陆资本市场,存量资产“乌鸡变凤凰”的机会变得稀少。

  我主要通过第一种方法和第二种方法来实现个股收益。

  朱昂:在你的投资世界观中,你举了一个很有趣的比喻,股票是奶牛不是牛奶,这个能否展开讲讲?

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